新湖化工2025年报：聚酯产业链关山初越，征途更长远

**新湖化工（聚酯产业链）2025年报：关山初度路尤长**

2024年，全球纺织品服装终端需求整体表现疲软，终端市场难以承受高价原料带来的成本压力。在这一背景下，聚酯产业链的生产环节却保持了较高的产能体量，产出增速依然强劲。然而，由于终端需求的乏力，产业链整体呈现出“有量无价”的尴尬局面。尽管产能充足，但产品价格并未能同步上涨，企业利润空间受到严重挤压。

展望2025年，我们认为宏观政策将在一定程度上起到托底作用。在全球经济环境复杂多变的背景下，各国政府纷纷出台了一系列政策措施以刺激经济增长。这些政策不仅有助于稳定市场需求，还为聚酯产业链的发展提供了有力支撑。此外，聚酯链当前的估值较低，也为未来的价格上涨提供了空间。

然而，高产能带来的供应压力依然不容忽视。尽管有政策托底，但产业链上游的产能过剩问题依然严峻。这不仅限制了产品价格的上涨空间，还加剧了市场竞争，使得企业利润空间进一步压缩。因此，我们预计2025年聚酯产业链将呈现宽幅震荡的格局，部分品种在供应收缩的情况下可能会有阶段性上涨机会。

在终端需求方面，2024年出口表现好于内需。然而，这种趋势在2025年可能会发生变化。一方面，随着全球贸易环境的恶化，出口市场将面临更多的不确定性和挑战。另一方面，国内政策虽然有助于刺激消费，但传导效应有限，内需增长依然乏力。因此，我们预计2025年终端纺织品服装需求整体将持稳，增速或小幅回升，但力度有限。

聚酯方面，2024年供需双增，但内部表现分化。聚酯纤维市场表现较好，而聚酯瓶片则面临较大的压力。展望2025年，预计聚酯供应增长总体将有所放缓，但品种间分化依然明显。长丝、短纤、瓶片的投产增速各不相同，其中短纤供需格局预计最好，长丝也相对偏强，而瓶片则继续面临过剩压力。

PTA方面，2024年供需双增，但供应增量相对更多，全年总体偏累库。展望2025年，PTA产能总体仍然偏过剩，且仍有新产能进入市场。这使得PTA行业需要依靠低加工费来压缩存量开工率，并淘汰落后的高成本产能。行业迭代正在进行中，预计2025年PTA加工费将围绕在300元/吨中枢上下波动。

PX方面，2024年供需双增，但受前一年四季度累库较多以及汽油转弱下的芳烃估值重塑影响，PX价格全年表现低迷。展望2025年，PX仍旧处在投产真空期，且2024年PX行业产能率已经提升至较高水平。考虑到目前行业的低利润格局以及年内会有常规的检修损失量，预计2025年PX的供应增量十分有限。从供应和估值的角度来看，PX支撑较强，底部比较夯实。

乙二醇方面，2024年国内产量增长，进口缩减，需求增长，全年乙二醇供需去库格局明显。去库体量是近年来的最高水平，显示出乙二醇市场供需关系的改善。展望2025年，我们认为乙二醇市场将呈现宽幅震荡的行情。在企业集中检修期会出现明显的供需错配，加之行业库存水平较低，价格有希望突破2024年在4800-4900元的压力位。然而，由于供应有回归的空间，且下游聚酯需求增速预期会进一步放缓，因此当估值抬升以后，高利润也难以持续维系。

回顾2024年聚酯产业链价格走势，我们可以清晰地看到市场的波动和变化。在第一阶段，即从2024年1月至7月初，PX、PTA、短纤、瓶片价格整体表现为区间震荡。这一阶段，原油价格整体也处在震荡格局中，成本端没有明显的方向指引。聚酯产业链自身矛盾并不大，各环节价格跟随成本波动。

然而，在第二阶段，即从2024年7月至9月，聚酯板块出现了大幅度的趋势下跌。上游原油价格重心下移，聚酯链成本走弱，PX及下游化工品表现明显弱于上游原油和石脑油。PX环节利润快速压缩，下游聚酯的利润则出现了明显修复。这一阶段的市场变化打破了长达2年半以来的上强下弱格局。

第三阶段，即从2024年9月底至10月初，聚酯板块整体出现触底反弹。油价在跌至震荡区间底部以后，在中东地缘矛盾的影响下大幅反弹。同时，国内出台一系列托底和刺激经济的政策，市场悲观情绪得以逆转。在宏观以及油价的带动下，聚酯板块价格重心明显向上修复。

第四阶段，即从2024年10月至12月中旬，聚酯板块整体震荡走弱，价格再度触及9月份低点。尽管国内的宏观政策在一定程度上有托底作用，但对聚酯产业链终端纺织品服装需求的改善仍未有明显传导效应。上游环节供应仍然高企，需求季节性好转并不具备持续性。同时，原油价格再度回落，市场对油价预期逐步悲观。在多重因素的影响下，板块重心再度下移。

综上所述，2025年聚酯产业链将面临诸多挑战和机遇。在宏观政策托底、估值较低的背景下，产业链有望呈现宽幅震荡的格局。然而，高产能带来的供应压力、终端需求的不确定性以及国际贸易环境的恶化等因素都将对市场产生重要影响。企业需要密切关注市场动态和政策变化，灵活调整生产经营策略以应对未来的挑战和机遇。

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